БЕРЕЖЛИВОСТЬ ЛУЧШЕ ЖАДНОСТИ

(Источник: Профиль)
Автор Логвинов М.  

Как сохранить свои сбережения? Купить недвижимость, золотые слитки или подешевевшие акции? Сегодня однозначно на эти вопросы не ответит ни один эксперт. У каждого из перечисленных инструментов есть сильные и слабые стороны.

Как сохранить свои сбережения? Купить недвижимость, золотые слитки или подешевевшие акции? Сегодня однозначно на эти вопросы не ответит ни один эксперт. У каждого из перечисленных инструментов есть сильные и слабые стороны. «Лучшая стратегия в текущих условиях — самая консервативная. Вопрос о приумножении капитала даже не стоит, главное — сохранить», — констатирует начальник аналитического отдела ИК «Файнэншл Бридж» Алексей Серов. Эксперты подчеркивают, что пик кризиса, вполне возможно, еще впереди, и прогнозировать, как будет развиваться ситуация даже в перспективе двух месяцев, никто не берется. «Несмотря на высокую волатильность, которая потенциально сулит большие доходы спекулянтам, движения рынка практически непредсказуемы, и доходность адекватно уравновешивается возросшими рисками потерь», — отмечает портфельный управляющий «Пилгрим Эссет Менеджмент» Ольга Изюмова. В сложившейся ситуации единственно правильной, на ее взгляд, стратегией остается сохранение длинной денежной позиции, то есть средства нужно держать в деньгах с расчетом на вложения в акции, после того как рынок развернется вверх. Основным принципом для инвесторов будет следующий: главное — не потерять. Учитывая нынешнюю ситуацию на фондовом рынке, падение отдельно взятой бумаги даже на 10% может означать потерю значительной доли вложенных средств при использовании маржинальной торговли. «Стоит ориентироваться на прибыльность, а не гнаться за кратным увеличением стоимости (многие инвесторы, к сожалению, хотят кратной доходности, чтобы отбить 50—70-процентные потери 2008 года), и поэтому выгоднее выбирать инвестиции с наилучшим соотношением «риск—доходность», жертвуя потенциальной доходностью рискованных акций и рублевых бондов в пользу относительно гарантированной доходности евробондов лучших компаний», — рекомендует управляющий директор компании «Арбат Капитал» Александр Орлов. «В начале кризиса наиболее выгодная стратегия — покупка самых надежных облигаций (фактически единственный актив, который вырос в цене в последние месяцы, — это казначейские облигации США) или «выход в деньги». На дне, которое очень трудно поймать, можно покупать корпоративные облигации и голубые фишки на рынке акций, — отмечает руководитель аналитического отдела УК «КапиталЪ» Сергей Карыхалин. — Когда ситуация начнет заметно улучшаться, можно обратить внимание на акции второго эшелона». Абсолютно все опрошенные «Профилем» эксперты указали на то, что инвестиционная стратегия должна изменяться в зависимости от стадий кризиса. В самом начале все советуют держать средства в деньгах и евробондах, на втором этапе, когда будет пройдено дно, — постепенно начинать покупку наиболее ликвидных акций, а уже на третьем этапе можно будет добавлять к портфелю рискованные акции второго эшелона и их рублевые облигации.

Валюта хеджирования
Наиболее популярным инструментом для инвестирования как населения, так и финансовых институтов в последние несколько месяцев является валюта. Правда, движителем в данном случае является не столько кризис, сколько плавная девальвация национальной валюты, которую сейчас проводит Центробанк. «С середины июля рубль относительно бивалютной корзины потерял почти 30%. Ожидания дальнейшей девальвации рубля еще не исчерпаны. И хотя основная часть ее, скорее всего, уже позади, рубль может потерять еще около 10%», — говорит руководитель отдела инвестиций УК «Пионер Инвестмент Менеджмент» Сергей Григорян. Поскольку тенденция ослабления рубля вряд ли будет продолжительной, в течение трех месяцев эксперты рекомендуют держать сбережения поровну в долларах и евро. Такая мера позволит не брать на себя риск изменения курса доллара к евро, в дальнейшем можно будет перекладываться обратно в рубли. «В условиях кризиса и девальвации рубля мы рекомендуем валюту и инструменты, номинированные в валюте. Это, собственно, доллары США (евро), валютные депозиты в крупных банках на срок до года, еврооблигации (номинированные в валюте облигации) надежных эмитентов с погашением в 2009-м — начале 2010 года», — советует директор по инвестициям ИК «Питер Траст» Михаил Алтынов. Простая и одновременно надежная стратегия — купить так называемую валютную корзину, то есть пополам доллары и евро и затем положить их либо под подушку (если не доверяете банкам), либо в банк. 
Аналитики, работающие на рынке недвижимости, чуть более скептически относятся к вложениям в валюту, что и понятно. «Сейчас многие пытаются вложиться в валюту, чтобы к концу кризиса иметь возможность купить подешевевшие активы. Несмотря на кажущуюся привлекательность «сидения в валюте» в настоящий момент, ситуация слабо прогнозируется, и у инвестора, не обладающего инсайдерской информацией, очень большие риски», — предупреждает исполнительный директор компании Mozaik Development Юлия Даниэлян. На валютном рынке помимо розничных покупателей есть крупные игроки, определяющие развитие трендов; простой инвестор с большей вероятностью проиграет, чем выиграет. Кроме того, курс уже настолько вырос, что инвестор, входящий сейчас в валюту, имеет примерно такие же риски, как инвестор, покупающий актив, уже прошедший большую часть роста и дальше имеющий шансы, скорее, упасть, чем вырасти. «Минус такого инструмента (валюты. — «Профиль») в том, что сложно прогнозировать, как долго продлится девальвация и насколько она будет глубокой, т.к. это в очень серьезной степени зависит от мировой конъюнктуры и в первую очередь от цен на нефть», — соглашается Ольга Изюмова. Для рядового инвестора возникают еще и дополнительные сложности — обменные курсы обычно гораздо менее выгодны межбанковских, как в случае покупки валюты, так и в случае ее продажи. Поэтому инвестирование в условиях широких спредов, которые наблюдаются на розничном рынке, может нивелировать значительную часть доходности вложений в валюту.

Инструменты в долг
«Традиционно одним из главных инструментов сохранения капитала является долговой рынок. Из-за массового падения котировок облигаций сейчас есть возможность не только сохранить свои деньги на этом рынке, но и неплохо заработать», — говорит начальник аналитического управления компании «Атон» Вячеслав Буньков. Он рекомендует инвестиции в облигации эмитентов высокой надежности, таких как «Газпром», ВТБ и Сбербанк, — в настоящее время они торгуются со значительным дисконтом. Доходность по некоторым выпускам превышает 15%. «Самое главное при составлении портфеля — выбирать наиболее надежных эмитентов, желательно с государственным участием (или вообще облигации государственных компаний). Минусом такого рода вложений является дорогой вход. Покупая еврооблигации, нужно рассчитывать на сумму не менее $100 тыс.», — отмечает эксперт. «Если размеры портфеля позволяют, обязательно следует включить в его состав еврооблигации самых надежных российских эмитентов, которые позволяют застраховаться от ослабления рубля по отношению к бивалютной корзине и получить при этом дополнительных доход», — рекомендует Сергей Карыхалин. «Валютные еврооблигации, в отличие от рублевых еврооблигаций, защищают инвесторов от девальвации, но имеют более низкую доходность. Рублевые еврооблигации имеют более высокую доходность, но не защищают от девальвации рубля. Вопрос выбора инструмента в данной ситуации зависит от глубины ожиданий текущей девальвации», — добавляет главный управляющий активами ООО «УК «Атон-менеджмент» Евгений Смирнов. Хотя Центробанк уже объявил, что устанавливает верхнюю границу коридора бивалютной корзины на уровне 41 рубля, но никто не может гарантировать, что через месяц в случае ухудшения ситуации в экономике коридор не будет расширен еще раз. Так что говорить об окончании периода плавной девальвации пока нельзя. Поэтому сейчас в первую очередь имеет смысл ориентироваться на ценные бумаги экспортеров, поскольку компании имеют валютную выручку и рублевые издержки и инвестиции, что в условиях девальвации позитивно сказывается на их балансе и заметно увеличивает свободный денежный поток. «Доходности рублевых облигаций также находятся на весьма привлекательных уровнях, однако здесь надо учитывать два важных момента: кредитные риски и риски ликвидности. Разрыв в доходности между облигациями первого эшелона и всеми остальными резко увеличился из-за большого количества дефолтов и невозможности достоверно оценить кредитоспособность большинства эмитентов второго и третьего эшелонов. Ликвидность ушла с рынка из-за сужения круга тех, кто инвестировал в рублевые облигации, так что имеет смысл покупать бумаги до погашения или оферты, в противном случае продать их без потери части стоимости будет непросто», — советует Сергей Карыхалин.

Долгосрочная перспектива
«Если рассматривать инвестиционный горизонт до года, то я бы не рекомендовал ничего, кроме инструментов денежного рынка, при горизонте свыше года я бы рекомендовал инвестиции и в акции, и в облигации, т.е. сбалансированную стратегию», — говорит руководитель управления коллективных инвестиций компании Deutsche UFG Capital Management Игорь Рябов. На первый взгляд акции глобально недооценены. Например, соотношение глобальных индексов акций и облигаций (MSCI World Stock к JP Morgan Global Bond) более чем на два стандартных отклонения ниже своего исторического среднего значения. Так было в октябре 2002 года, на самом дне «медвежьего рынка» 2000—2002 годов. Однако это знание не дает преимуществ для спекулянтов, настроенных на краткосрочную перспективу, так как «возврат к среднему» может произойти через несколько лет. Российский рынок акций, по состоянию на утро 21 января, снизился на 80% от своего исторического максимума. «Если бы вы, скажем, купили индекс РТС в 1998 году после снижения от максимума на 80%, то через два года ваш капитал удвоился, а через 5 лет — вырос вчетверо. При этом доходность на горизонте менее года была бы отрицательной. Поэтому на текущих уровнях можно посоветовать инвестировать в акции с горизонтом не менее трех лет», — советует Сергей Григорян. Однако Сергей Карыхалин считает, что занимать долгосрочные позиции слишком рискованно. Можно пытаться спекулировать на каких-то событиях или новостях или зарабатывать на арбитражных операциях. К слову сказать, сегодня даже представители власти не видят больших перспектив для оптимистичного развития фондового рынка. Заместитель председателя комитета Госдумы РФ по проблемам Севера и Дальнего Востока Ростислав Гольдштейн считает, что «в краткосрочной перспективе российский фондовый рынок вряд ли ждут позитивные изменения — предпосылок к этому в виде заметного роста цен на энергоносители и иное сырье не предвидится. А углеводороды у нас, как известно, фактор системообразующий, влияющий на все другие сектора экономики. С другой стороны, раз акции активно продают, значит, их кто-то скупает. Значит, инвесторы все-таки имеются. Среднесрочная перспектива туманна и чревата неожиданностями: например, совсем плохие времена могут ожидать США. Тогда инвесторы уйдут на другие рынки — пусть и маловероятно, но все-таки не исключено, что на российский». Впрочем, депутат верит, что в будущем российский фондовый рынок обязан подняться: «Спрос на топливо никуда не денется, и цены на него вновь повысятся — причем до весьма высокого уровня. Трубопроводы тоже останутся, как и перерабатывающие мощности. Сейчас же фондовая стоимость многих сырьевых компаний в разы ниже». 
Что касается конкретных шагов, то Вячеслав Буньков советует обратить внимание на привилегированные акции. В частности, «телекомов», потому что их выручка не будет так стремительно падать, как у предприятий промышленного сектора. При этом складывается впечатление, что их дивидендная политика будет соблюдена и финансовые результаты будут несколько лучше, чем у многих других компаний. Эксперт, в частности, рекомендует присмотреться к «префам» МРК («Уралсвязьинформ», «Сибирьтелеком», «Волгателеком»). В качестве обоснования он указывает на то, что дивидендная доходность по ним превысила размер ставок по депозитам (>20%), — компании обязаны будут заплатить дивиденды по «префам» в размере не меньше 10% от чистой прибыли, а финансовые результаты компаний в 2008 году будут сильнее, чем в 2007-м.

Вечные ценности
Во все кризисные времена инвесторы предпочитали вкладываться в «вечные ценности»: золото и недвижимость. «Если говорить о вложениях в драгметаллы, то в условиях роста инвестиционного спроса на фоне дестабилизации финансовых рынков цена золота не претерпела существенных изменений с начала и до конца 2008 года (-5%)», — отмечает старший инвестиционный консультант ИК «Финам» Андрей Сапунов. С начала текущего года золото потеряло в цене еще более 5%. Этот факт демонстрирует, что, несмотря на инвестиционный спрос на желтый металл, устойчивость процесса может сохраняться только до тех пор, пока участники рынка воспринимают актив как инструмент хеджирования развития инфляционных тенденций. Кроме того, основной опасностью для золота остается происходящее снижение ювелирного и промышленного спроса. Тем не менее в ИК «Финам» полагают, что в первой половине 2009 года цены на него не опустятся значительно ниже текущих уровней. Дальнейшая динамика будет зависеть от мировой экономической конъюнктуры, даже появление первых признаков стабилизации ситуации может спровоцировать коррекцию цен на золото. Что касается вложений в серебро, то наибольшую долю в структуре спроса занимает промышленность, доля которой увеличилась за последние 5 лет с 38% до 51%. В условиях финансового кризиса доминирующая доля промышленного спроса продолжит оставаться ключевым фактором снижения цен на серебро. 
«Инвестиции в недвижимость, по нашим оценкам, не принесут инвесторам высокой прибыли в ближайшие один-два года. В среднесрочной перспективе (6—12 месяцев) мы ожидаем снижения стоимости недвижимости на 10—30% в целом по стране, в зависимости от региона», — прогнозирует Андрей Сапунов. При этом уже сейчас отмечается предложение существенных дисконтов покупателям в пределах 20% от заявленной стоимости жилья. Основными причинами снижения цен на недвижимость стало сокращение платежеспособного спроса населения на жилье в связи со сворачиванием программ кредитования, а также с проблемами в секторе девелопмента, утратившего доступ к дешевым кредитам. «Что касается рынка коммерческой недвижимости, то до настоящего момента он находился в ожидании, отдельные сделки проводились только по объектам, владельцы которых или сильно поддались панике, или срочно нуждались в средствах для погашения полученных ранее кредитов и готовы были существенно снижать цену на продаваемые площади», — говорит директор по развитию риэлтерской компании «Дэвис» Денис Сойников. Несмотря на то, что статистика, выдаваемая различными источниками, говорила о снижении цен на 10—20%, по отдельным сделкам размер дисконта по отношению к докризисным ценам доходил до 50—60%, констатирует эксперт. «На сегодня количество предложений о продаже увеличилось в разы. Многие продавцы постепенно приходят к осознанию произошедшего и готовы к более гибкой ценовой политике — они все чаще соглашаются на условия покупателей. Этот факт привел на рынок осторожных инвесторов, которые смогли сохранить средства в условиях кризиса и для которых недвижимость по-прежнему остается объектом для инвестиций номер один», — отмечает эксперт.

Где же дно?
«На наш взгляд, если цены на нефть стабилизируются в районе $50 за баррель, то дна российская экономика может достичь к середине 2009 года. Исходя из этих соображений, допустим, что какое-то восстановление начнется в ближайшие месяцы, — прогнозирует Вячеслав Буньков. — Мы ожидаем, что в начале года рынок продолжит эмоционально реагировать на изменения макроэкономической конъюнктуры, что предопределит сохранение повышенной волатильности. Тем не менее, несмотря на сложную экономическую конъюнктуру и рекордную за последние 7 лет премию за риски инвестирования в российские активы, мы предполагаем, что российский рынок завершит 2009 год выше текущих уровней. По нашим оценкам, 2009 год индекс РТС завершит в диапазоне 684—1223 пунктов, а наш базовый сценарий предполагает достижение индексом РТС уровня в 1005 пунктов», — говорит Андрей Сапунов. Однако далеко не все опрошенные «Профилем» эксперты столь оптимистичны. «Трудно что-то прогнозировать, вероятно, подвижки начнутся не ранее второго полугодия текущего года, а возможно, только в 2010 году», — считает Сергей Карыхалин. «Если говорить о России, то ситуация вряд ли изменится к лучшему в ближайшие два года», — дает еще более пессимистичный прогноз Алексей Серов. «Восстановление и улучшение ситуации в экономике и на финансовых рынках РФ возможно, к сожалению, только при росте цен на нефть. На текущем информационном фоне прогноз по стабилизации цен на сырье отнесен на конец этого года. Но ситуация меняется очень резко, и сроки могут сдвинуться, причем не в сторону их сокращения, — соглашается Михаил Алтынов. — Мировая экономика переживает, по общему мнению, небывалые за последние 50—80 лет трудности, и высочайший уровень неопределенности не позволяет ответственно прогнозировать сроки окончания кризиса».

Назад к списку